福耀玻璃:龙头公司逆流而上、份额及结构提升延

日期:2019-11-05编辑作者:建筑建材

核心逻辑:1)公司国内市占率55%,全球市占率19%,海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间,未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路;2)预计2017年高附加值产品占比提升,助推汽玻ASP提升,纯碱、天然气等成本有望下探,公司毛利率提升可期;3)国内业务内生增长+海外工厂扭亏为盈,贡献较大业绩弹性,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期;4)还富于股民,分红稳定股息高。

pj7777,事件:公司发布2017年三季度报告,实现营业收入134亿元,同比增长15.6%,归母净利21.4亿元,同比减少1.5%,扣非后归母净利20.9亿元,同比减少2.2%。Q3单季度实现收入46.9亿,同比增长17%,归母净利7.6亿元,同比增长5.4%,扣非后归母净利7.4亿元,同比增长6.7%。

竞争优势凸显,海外市占率提升可期。以营收为口径,公司国内市占率55%、全球市占率19%,预计海外市场将是公司提升全球市占率的主战场。虽然从产品实力、下游客户结构来看,公司与旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃等竞争对手不相上下,但在生产工艺、盈利能力、相对资本支出方面公司遥遥领先,预计未来公司有望凭借这三大核心优势在海外市场开疆扩土,成为王者之师。 产品量价齐升+成本或将下行,毛利率有望高企。2012-2016年公司销量与单价CAGR分别为9.9%、3.9%,随着高附加值产品渗透率提升,按ASP增长趋势,预计2017年汽玻产品ASP提升6%。从成本端来看,主要原材料纯碱价格触顶回调,加之天然气海外进口有望落地,成本存在下行空间。在汽玻产品ASP提升6%且其他成本保持不变的前提下,预计2017年纯碱降价20%是大概率事件,对应产品毛利率提升3.9pp。考虑到除纯碱外的其他成本价格存在不确定性与人工成本逐年递增,保守估计2017年公司毛利率可提升0.8pp。 业绩有望持续放量,扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期。公司业绩可拆分为内产内销、内产外销与外产外销三部分,2017年内产内销方面,预计汽车玻璃销量增速为7%;内产外销方面,预计销量增速5%;外产外销方面,预计美、俄工厂投产增至280万套,美俄工厂有望扭亏为盈。随着国内业务内生增长,加之美俄工厂产能释放步入新周期,看好公司未来3年业绩。市场认为汇兑收益是公司业绩增速的主要来源,我们对公司未来三年的归母净利做剔除汇兑损益处理,发现17-19年归母净利复合增速仍有20%,超市场预期。 盈利预测与投资建议。预计17-19年营收、归母净利、剔除汇兑收益后归母净利CAGR分别为17.3%、15.5%、20%,由于福耀玻璃系全球汽玻行业五大巨头中最具成长潜力股,海外市场市占率提升可期,产品量价齐升逻辑长期存在,按照未来三年剔除汇兑收益后20%复合增速给予20倍估值,对应目标价29.6元/股,维持“买入”评级。

    Q3全球车市疲软加剧,福耀收入持续高质量增长。2017年前三季度,全球车市增速相对疲软,同比约2.9%,低于上半年3.5%的增速。中国汽车生产2035万辆(+5.2%),北美地区1323万辆(-4.1%),其中美国856万辆(-8.3%),欧洲地区(1-8月)1217万辆(+4.4%)、日本(1-8月)636万辆(+6.7%)、韩国(1-8月)281万辆(+1.3%)。Q3单季度全球车市增速进一步下降,除了中国(+5.3%)、韩国(+11.8%)增速好于上半年外,北美地区(-10.9%)、欧洲(+3.7%)、日本(+3.3%)地区增速进一步下滑。福耀逆流而上,实现前三季度15.6%的增速以及Q3单季度17%的增速,强烈彰显福耀在国内外不断扩张份额,同时高附加值产品销售占比不断提升,份额及结构上升逻辑持续兑现。

    维持产能爬坡后毛利率逐步回升的预判。我们在半年报点评中,针对Q2毛利率环比下降指出原因为“福耀美国在建工程逐步转固,加上产能利用率不充分所致”,福耀美国工厂6月开始步入盈利轨道后,提升产能利用率,公司Q3整体毛利率环比Q2上升0.6pp至42.5%,前三季度毛利率42.8%,基本与去年持平。我们维持“随着产能利用率将持续攀升,毛利率将会继续提升”的观点。

    剔除汇兑影响利润增速17.8%,持续实现高质量增长。报告期公司利润26亿元,减少2.8%,较上半年-5.2%的负增长有所收窄。利润负增长依然是受人民币升值影响,汇兑损失人民币3亿元(17H1损失1.7亿元、16年同期收益2.1亿元),剔除汇兑影响,公司利润总额同比增长17.8%,持续实现高质量增长。

本文由pj7777发布于建筑建材,转载请注明出处:福耀玻璃:龙头公司逆流而上、份额及结构提升延

关键词:

中行金华分行支持红狮集团“走出去”

日前,中行金华市分行为红狮集团在尼泊尔、老挝两国投资的新型干法水泥生产线项目申报的11.25亿元信用总量贷款成...

详细>>

拉法基豪瑞准备任命西卡公司CEO出任新CEOpj7777

拉法基豪瑞集团一季度业绩喜人,这是其连续第四个季度实现收益增长。自两大集团正式整合后,新的发展战略和行...

详细>>

华润信托总经理刘小腊:资管新规给信托行业带

【 建材网 】2018年已经到来,一大波政策新规正在来袭,有行业自身的,有环境保护的,也有涉及整个制造业的。这...

详细>>

土耳其开采油气 美欧等发出警告

中央第四环境保护督察组向安徽省转办的群众信访举报件及地方查处情况一览表: 土耳其外交部10日发表声明,说土...

详细>>